2021-08-18安信证券股份有限公司焦娟对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《基于综艺的广告业务高增，关注后续剧集破圈的会员增量》，本报告对芒果超媒给出买入评级，认为其目标价位为70.40元，其2021-08-18收盘价为51.55元，预期上涨幅度为36.57%。

　　2021年上半年实现营业收入78.53亿元，同比增长36.02%；归母净利润14.51亿元，同比增长31.52%。

　　1)分季度看，2021年Q1/Q2公司实现收入40.09亿、38.44亿，净利润7.73亿、6.78亿。公司业绩确认节奏受内容排播的影响，其中第一季度的《乘风破浪的姐姐2》创上半年单项目招商金额之最，预计对业绩贡献较大。

　　2)分业务看，广告业务持续高增，会员增速有所放缓。2021年上半年芒果TV运营主体快乐阳光实现收入67.53亿、净利润13.86亿，分别同增45.96%、32.84%；其中广告收入31.42亿，同增74.75%；会员收入17.45亿，同增23.05%；运营商收入10.11亿，同增38.63%。另外，公司内容电商收入9.31亿，同减2.36%；内容制作收入9.85亿，同增18.51%。

　　1)综艺：进入第三季度，芒果TV综艺密集上线》、《再见爱人》、《中餐厅5》、《女儿们的恋爱4》、《披荆斩棘的哥哥》重点综艺陆续接档开播。其中全景音乐竞演综艺《披荆斩棘的哥哥》于8月12日上线亿超浪姐，本次嘉宾阵容实力较强，节目热度登顶多个榜单，有望成为年度爆款综艺，带来活跃用户的回暖，并推动平台用户圈层向男性及熟龄化拓展。

　　2)剧集：季风剧场口碑提升，渐入佳境。2021年各大视频平台持续加码剧场模式，芒果季风剧场自5月24日播出以来，凭借强剧情内容与破圈题材，逐渐形成鲜明辨识度，整体表现符合预期，第三部《我在他乡挺好的》于7月19日首播，截至8月17日累计播放量9.8亿，豆瓣评分8.3，口碑较前两部提升明显；同时芒果TV推出了“芒果季风网剧”剧场，首部季风网剧《天目危机》定档8月18日播出。其他重点待播剧集还包括《余生请多指教》、《婆婆的镯子》、《沉睡花园》等。

　　持续看好芒果作为媒体平台的爆款内容输出能力。近期政策对于互联网平台垄断经济的监管加强，同时对于过度追星的饭圈乱象、偶像选秀类综艺的监管也趋严，我们认为过去互联网或视频平台重流量轻内容、重线上轻线下的打法已不符合长期趋势。在此背景下，我们看好芒果TV的长期价值，逻辑在于：1）顺应“主流价值观”的内容型/服务型公司将受益，芒果作为国有媒体平台，凭借对内容政策及价值观方向的把握，可以发挥价值引领作用；2）芒果的综艺制作能力与团队已获市场认可，剧集能力也提升显著，公司基于优质内容的溢出效应已拓展至线下实体消费，让我们看到了作为内容集团怎么去打造内容矩阵，未来芒果生态具备更多的可能性。

　　投资建议：基于综艺的招商广告收入高增体现了广告主对芒果TV品牌价值的认可，相较其他视频平台，我们认为芒果的价值在于其差异化的内容，基于特色内容的用户价值更大、变现路径更宽，如内容电商、线下娱乐等新业态，有望打开成长空间。我们预计公司2021-2023年净利润分别为25.7/31.3/37.4亿元，对应EPS为1.44/1.76/2.10元，对应PE为37/30/25X，给予2021年40X估值，对应目标价70.4元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：内容播出表现低于预期，平台用户规模增速低于预期、电商及线下娱乐等新业务拓展低于预期。

　　证券之星估值分析提示芒果超媒盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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