最近雪球线只大盘风格基金邀请网友进行测评 ， 印象中近两年中小盘风格表现更好 ， 大盘风格是否值得投资呢 ？ 我们今天就来聊一聊 。

　　2013年以来的十年中 ， 巨潮大盘指数其实有7年战胜了小盘指数 ， 而来自国证指数官网的数据表明 ， 巨潮大盘全收益指数在国证指数官网有记录以来 （ 2013.12.31-2022.12.31 ） 的累计收益是116.60% ， 大幅超越了巨潮小盘全收益指数同期的累计收益65.94% 。 两个指数的走势详见下图 。

　　因此 ， 大盘风格其实还是很有投资价值的 ， 尤其在2021和2022年连续两年大幅下跌挖了个大坑的情形下 ， 大盘风格有望迎来不错的配置价值 。

　　十只主动管理型基金中 ， 5只获得晨星三年期5星评级 、 5只获得4星评级 。 而易方达新经济混合还是2022年度晨星积极配置型年度基金奖得主 。

　　晨星5星评级是按风险调整后收益排名前10%的基金 ， 4星排名则是前22.5%的基金 。 如果按照我们更为熟悉的四分位排名 ， 4星5星都是前四分之一的 “ 优秀 ” 基金 。

　　晨星以专业视角按照 “ 风险调整后收益 ” （ MRAR ） 作为评价基础作出的评价结论 ， 我认为可以为重要的选基参考 。

　　没有最好的基金 ， 只有最适合自己的基金 。 在业绩都很优秀的前提下 ， 选择哪 （ 几 ） 只基金进行投资 ， 更多的还是取决于我们对基金经理的投资理念和投资框架认不认同 。

　　林乐峰是我较早关注到的基金经理 ， 最初是因为投资了他管理的南方宝元债 ， 后来是几位同时管理固收+和权益基金并且在权益基金中崭露头角时进一步关注到了他管理的南方转型增长混合 。 我当时重点关注到的其他几位股债俱佳的基金经理分别是易方达的张清华 、 林森 ， 博时的过钧 。

　　林乐峰在权益管理方面的标签是 “ 均衡+稳健 ” ， 具体来说就是行业配置相对较为均衡 ， 不在单一行业上押注过多 ； 近两年的年换手率差不多只是100%左右的水平 ， 与被动指数基金差不了多少 ； 同时倾向于把预期反映充分的板块切换到预期较低的板块做动态再平稳 ， 他主张 “ 并不是每个阶段都要全力冲刺 ， 更多的是要把体力分配好 ， 在长跑中获得更好的成绩 。 ”

　　林乐峰之稳在业绩上得到了充分体现 ， 南方转型增长是上述10只基金中自2018年以来每个年度都跑赢了偏股混合型基金指数的三只基金之一 （ 另外两只是华安安信消费和工银战略转型 ） 。

　　在最近的一次线下私享会上 ， 林乐峰表示2023年的股市可能会有不错的机会 ， 一方面是因为股市从估值来看目前处于较为有吸引力的位置 ， 另一方面是经济正在触底 、 未来会往上走 ， 这使得A股上市公司业绩会有比较好的表现 。 他相信 “ 美好的事情正在发生 ” 。

　　具体到行业板块方面 ， 林乐峰表示 ， 如果经济在下行期 ， 选独立周期的行业会比较好 ， 但是如果经济在上行期 ， 则倾向于选择跟经济周期相关度更高的板块 ， 所以具有相对独立周期的 “ 新半军 ” 今年表现弱一些 ， 这是大逻辑 。

　　消费类 ， 包括食品饮料和家电 ； 带周期属性 、 跟中游制造相关的 ， 包括化工和机械 ； 成长方向主要选电子 。

　　2023年林乐峰五大优先关注板块是 ： 食品饮料 、 家电 、 化工 、 机械和电子 。

　　萧楠大家都很熟悉了 ， 他的标签是易方达 “ 消费一哥 ” ， 代表作是易方达消费行业股票 。 易方达瑞恒灵活配置混合是他与王元春合作管理的行业配置相对均衡的基金 ， 也可以称为萧楠在消费之外的 “ 破圈 ” 之作 。

　　萧楠以精研商业模式 、 磨练 “ 钝感力 ” 、 长期持有白酒 、 家电等传统消费板块创造超额收益而著称 。 2021年以后也在积极拥抱变化 ， 比如2021年在易方达瑞恒灵活配置混合中配置了部分光伏 、 化工 、 计算机 ， 2022年配置了煤炭 、 有色金属和化工等周期资源品种 ， 使得易方达瑞恒灵活配置混合在这两年中均较大幅度地跑赢了单纯持有食品饮料等消费板块的易方达消费行业股票 ， 并在2022年较大幅度在跑赢了同类产品 ， 初步展现出了 “ 破圈 ” 的能力 。

　　在易方达瑞恒灵活配置混合2022年四季报中 ， 萧楠和王元春表示 ， “ 未来较长一段时间 ， 宏观经济将沿着两条主线交替演进 ： 一条是国内宏观经济的复苏 ， 一条是美元加息周期逐步走向终点 。 这意味着对于内需和美元相对敏感的品种将会具备较高的配置价值 。 因此我们在四季度也逐步沿着这两条主线 ， 调整了我们的持仓结构 。 我们增持了焦煤 ， 减持了动力煤 ， 并增持了对经济敏感的铜 、 铝等板块 。 同时 ， 我们优化了偏后周期的消费品的配置 ， 更多地配置在对宏观经济弹性较强的品种上 。 ” 易方达瑞恒的换手率2021年和2022年分别只有99.82%和132.83%的低水平 ， 但与易方达消费行业股票长期保持着30%左右的超低 “ 钝感 ” 换手率相比 ， 易方达瑞恒还是变得 “ 灵活 ” 多了 。

　　易方达瑞恒灵活配置混合在10只基金中还是具有最高的行业集中度 ， 从2021年报和2022年中报披露的数据来看 ， 持仓第一行业占比基本上都是40%左右的水平 。 较高的行业集中度预示着基金未来的波动可能会比较大 。

　　陈皓与张坤和萧楠被称为易方达 “ 三剑客 ” ， 与张坤和萧楠长期聚焦食品饮料不同 ， 陈皓的视野则要宽广得多 ， 投资策略似乎也更为灵活 。

　　陈皓的投资策略是中观行业比较和自下而上的个股选择 ， 着重投资于中长期成长趋势显著的行业 、 以及其中能够受益行业增长而有较大盈利和市值增长空间的个股 。

　　我们来看易方达新经济混合近五年的持仓行业变迁图 ， 前五大行业是电子 、 计算机 、 医药生物 、 国防军工和电力设备 ， 虽然近两年也会重仓持有食品饮料行业 ， 但总体来讲前述五大 “ 新经济 ” 行业基本上一直保持了50%以上的仓位配置 。

　　易方达新经济混合的换手率近几年是趋于下降的 ， 从2017年的400%左右逐步下降到2022年中160%左右的水平 。

　　但从行业构成来看 ， 陈皓的调仓还是颇为积极的 。 而中观角度的行业调仓为2021年贡献的超额收益最为突出 。 易方达新经济混合在2021年春节前对白马股进行了及时减持 ， 同时提升了新能源等成长板块的配置 。 2021年三季度又降低了对新能源车和光伏产业的配置 ， 较好地控制了回撤 。 2021年易方达新经济年度回报35.69% ， Choice数据显示同类排名居于前6.35%的水平 。

　　而易方达新经济的年度回报也极为稳定 ， 除2018年略逊于偏股混合型基金指数外 ， 之后每个年度都稳定跑赢了偏股混合型基金指数 。

　　王斌的能力圈并不仅限于消费 ， 这与他曾经担任华安研究员体系的制造组长和消费组长 、 曾深度跟踪汽车 、 家电 、 建材等行业有关 。

　　王斌的投资框架包括三个层面 ： 一是自上而下选择优质赛道消费和制造 ， 二是自下而上选择被低估了的成长性公司 ， 三是行业均衡配置 ， 2021年年报和2022年中报显示 ， 华安安信消费混合的第一行业占比都只有10%出头 ， 与南方转型增长一起 ， 是10只基金中第一行业占比最低的两只基金 。

　　简言之 ， 王斌的标签是 “ 均衡+成长 ” ， 长期聚焦于 “ 大消费 ” + “ 大制造 ” ， 投资被低估的成长性 ， 走出了一条能涨抗跌的投资路 。

　　华安安信消费混合与南方转型增长一样 ， 两个均衡 “ 尖子生 ” 2018年以来全部年度都稳定跑赢了偏股混合型基金指数 。

　　这只基金在10只基金中最具特色 ， 2020年章恒接手管理之前 ， 是偏债混合型基金 ， 章恒接手之后是偏股混合型基金 ， 几乎把股票仓位都打到了90%以上 。

　　从偏股基金一起比较的角度 ， 虽然章恒接手这只基金时间还不到三年 ， 但可供比较的全部偏股基金收益都是章恒创造的 ， 放在一起比同时段的收益 ， 没毛病 。

　　万家基金可圈可点的基金经理还真不少 ， 比如我自己持仓中就有乔亮 、 莫海波 ， 更不用说去年包揽权益冠亚军的黄亮 ， 还有李文宾 、 黄兴亮等其实都挺有知名度的了 。

　　章恒是位从业经历近16年的投研老将 ， 2007年4月起分别在东方基金 、 天弘基金和万家基金担任研究员和基金经理 ， 2016年2月至2018年8月有过一段 “ 奔私 ” 的经历 ， 2019年1月重新回到万家基金 ， 2020年5月14日起担任万家颐和基金经理 ， 目前在管基金98亿元 。

　　章恒2020年5月开始管理的万家颐和 ， 一季度的股票仓位只有41% ， 即便这样当年也获得了同类排名良好的业绩 ； 2021-2022年两个完整年度同类排名均为优秀 ， 2022年更是获得同类排名第7的业绩 ， 显示了不凡的实力 。

　　章恒在财富号对自己的介绍是这样的 ： “ 擅长寻找变化中受益的行业 ， 自上而下 ， 景气行业洞察者 ， 均衡成长风格 。 提前埋伏价值有待挖掘的公司 ， 乘胜追击有进一步上涨空间的标的 ， 尽可能为投资者带来稳健收益 ！ ”

　　简单总结他的投资框架就是 ： 自上而下选择景气行业 ， 左侧布局低估值个股 。

　　章恒描述自己的投资风格均衡成长 。 不过从2021年年报和2022年中报数据看 ， 万家颐和持仓第一行业占比为33-39% ， 与 “ 消费一哥 ” 萧楠管理的易方达瑞恒相若 。 2022年四季报显示 ， 万家颐和前十大持仓集中度为68.78% ， 而前十大重仓股中 ， 第一行业煤炭占比高达53.27% ， 第二行业非银金融占比28.37% ， 第三行业占比18.36% 。 较高的行业集中度实际上使万家颐和进攻性较强 ， 未来业绩的波动也可能也会大一些 。

　　国富是一家 “ 小而美 ” 的基金公司 ， 在管资产排名在10只基金中垫底 ， 但公司不泛优秀 、 通透而业绩稳健的老将 ， 我自己摊大饼的持仓里就有该公司赵晓东 、 徐荔荣和徐成管理的基金 。

　　刘晓是国富 “ 土生土长 ” 起来基金经理 ， 2007年就加入了国富基金 ， 曾担任大制造领域研究员 ， 研究覆盖机械 、 电力设备 、 煤炭 、 电力等诸多行业 ， 2017年开始担任基金经理 ， 代表作就是国富深化价值混合 ， 近几年因业绩突出而声名鹊起 ， 我前面所做的统计显示 ， 2018年以来国富深化价值混合除2022年业绩略微不及偏股混合型基金指数外 ， 其他年度均稳定跑赢了偏股混合型基金指数 。

　　她的主攻方向是寻找成长机会 ， 在刘晓看来 ， 寻找成长机会特别是超预期的成长机会 ， 一直以来都是市场中最好的进攻手段和防守姿势 ， 但她理解的成长机会并不是狭义的 ， 包括传统价值类行业在内的各行各业都有出现成长机会的可能 。 因此她在行业上没有特别的偏好或排斥 ， 会自上而下与自下而上相结合进行选股 。

　　她的持仓风格非常分散 ， 前十大重仓股集中度长期保持在20-30%的水平 ， 第一重仓股近几年通常也就是3-4%的水平 ； 从行业构成来看 ， 2021年年报和2022年中报显示的第一重仓行业占比为16-19% ， 在10只基金中仅高于南方转型增长和华安安信消费 ， 行业集中度偏低 。

　　在权益仓位上 ， 富国深化价值几乎一直保持着85%左右的偏乐观的仓位 ， 刘晓试图用这种中性策略来规避择时风险 。

　　可以说成长是她的矛 ， 分散和均衡是她的盾 ， 希望藉此为投资者创造较好的持有体验 。

　　工银战略转型股票是10只基金中业绩是最好的 ， 也是自2018年以来每个完整年度都跑赢了偏股混合型基金指数了的 。 根据Choice数据 ， 截至2023年2月27日 ， 如果放在近三年的维度 ， 工银战略转型在全部主动股票型基金中业绩排名第5 ， 算是顶尖的业绩了 ， 不过截至2022年12月31日该基金规模也只有30多亿的规模 （ A 、 C份额合计 ） ， 说明当前的投资者并不追 “ 星 ” ， 还是显得更为成熟理性了 。

　　我摊大饼的基金中有原来袁芳管理的工银文体产业和可以投资港股的工银圆兴 ， 原想袁芳离任后她的代表作工银文体产业可能会由工银 “ 一哥 ” 杜洋接手 ， 不知道工银出于何种考虑把工银文体产业交到了名不见经传的修世宇手中 ， 这下与杜洋就 “ 擦肩而过 ” 了 。

　　要用简单的几句话概括杜洋的投资风格和框架有点难 ， 因为他管理的几只产品从年度回报来看差别有点大 ， 感觉好像不是一个人管理的 。

　　以工银战略转型 、 工银战略新兴和工银稳健成长为例 ， 2022 、 2021和2020年年度业绩首尾差绝对值分别为26.38% 、 29.84%和77.19% 。

　　再看三只基金最新公布的前十大持仓 ， 工银战略转型与工银稳健成长有两只成份股重合 ， 分别是中国建筑和成都银行 ； 工银战略新兴则与其他两只基金没有一只成份股重合的 。

　　工银战略新兴专注在成长股和新经济领域 ， 业绩弹性较大 ， 在三只基金中呈现出较高的换手率 ， 似乎更具有 “ 锐度 ” ；

　　工银稳健成长基金紧盯大盘风格 ， 换手率居中 ， 长期呈现大盘价值或大盘平稳风格 ；

　　而杜洋管理时间最长的工银战略转型基金显得灵活变通 ， 会在风格 、 行业里轮动切换 ， 但同时又是三只基金中换手率最低的和业绩最为稳定的 。

　　从工银战略转型近五年的持仓行业变迁图也大体可以看出杜洋在行业方面的能力圈 ， 应该覆盖了国防军工 、 公用事业 、 计算机 、 电子 、 机械设备 、 电力设备 、 传媒 、 医药生物 、 银行 、 房地产 、 建筑装饰和建筑材料等领域 。 当然大型基金公司有个好处 ， 就是具有强大投研团队 ， 他们的研究成果可以借鉴 ， 甚至可以直接拿来为基金经理所用 。

　　工银战略转型所呈现出的结果是杜洋所管理的基金中最好的 。 相对均衡的行业配置 ， 较为积极的 、 较长周期的行业轮动为工银战略转型带来了骄人的业绩 。 希望这样的管理策略能够为投资者继续带来更好的回报 。

　　老将王景曾在2014年同时获得股票基金金牛奖和债券基金金牛奖 ， 目前除了管理权益基金外 ， 还同时管理偏债混合型基金 ， 与南方基金的林乐峰一样是一位不可多得的股债能力俱佳的基金经理 。

　　凡是管理过债券基金的基金经理 ， 通常都注重宏观研究能力 ， 这种能力与深度研究个股的能力相结合 ， 就有望在权益基金管理中创造佳绩 。

　　总结起来 ， 股债能力俱佳的基金经理基本上都是 “ 自上而下赚货币政策的钱 ， 自下而上赚企业成长的钱 。 “

　　王景曾说过 ， 拉长到十年的时间看 ， 每个市场大切换 ， 她都跟上了市场的节奏 。 “ 这背后主要的原因是 ， 我看过很多行业 ， 对每一个行业的逻辑和框架都理解透彻 ， 积极发挥自上而下的宏观策略能力 。

　　招商制造业混合是制造业主题基金 ， 王景也同时注意行业配置上的相对均衡 ， 以此来应对市场波动和控制回撤 。

　　从招商制造业混合所展现出来的情况 ， 基金在行业集中度 、 个股集中度等方面均显得中规中矩 ， 换手率呈逐年下降的趋势 ， 2022年中报显示的换手率仅106% 。

　　自2018年以来 ， 招商制造业混合仅在2018年小幅跑输了偏股混合型基金指数 ， 其余完整年度均跑赢了偏股混合型基金指数 ， 业绩稳定性还是不错的 。

　　冯波是一位相对比较低调的基金经理 ， 较少接受访谈系统阐述自己的投资理念和投资框架 。 不过2021年1月18日发行他作为拟任基金经理的 “ 易方达竞争优势企业混合 ” 时却创出了迄今无人可以企及的单日认购金额近2400亿元的 “ 爆款 ” 记录 。

　　易方达行业领先混合是冯波于2019年底就开始管理的基金 ， 也量他管理时间最长的一只基金 ， 因此这只基金也是他的代表作 ， 截至2022年12月31日该基金规模仅18.95亿元 ， 比2021年初发行的易方达竞争优势企业混合的140多亿元 （ A 、 C份额合计 ） 低了不少 。

　　冯波主张多做研究 、 少做博弈 ， 在财富号个人主页上 ， 他对自己的介绍也是寥寥数语 ： “ 易方达副总裁 ， 善于选择较高竞争壁垒 ， 具有独特竞争力的企业 ， 能长期 、 持续 、 稳定地实现盈利增长 ， 力争带来投资收益 。 ”

　　分析易方达行业领先混合 ， 基金长期保持较高股票仓位运作 ， 持仓主要以大盘价值风格为主 ， 行业配置较为分散 ， 前十持仓个股集中度50-70% 、 有逐年降低的趋势 。

　　易方达行业领先自2018年以来每年的业绩均为良好至优秀 ， 近五年的业绩总体还不错 ， 但在10只 “ 学霸型 ” 基金中处于垫底位置 。

　　蔡晓的标签是 “ 基本面+量化 ” ， 通过将人在基本面研究上的智慧与量化模型的理性和纪律性有机结合 ， 尽可能稳健地提升投资收益和有效地控制风险 。

　　蔡晓拥有宏观 、 量化 、 策略 、 基本面投资等全面的投研经历 ， 同时具备深厚的跨行业研究功底 。 投资框架上 ， 蔡晓 “ 自上而下定方向 ， 自下而上选个股 ” ， 他重点挖掘具备高稀缺特征 、 产品和服务有强粘性 、 同时符合他对当前市场核心矛盾判断的投资标的 。

　　在财富号个人主页上 ， 蔡晓的简介是这样的 ： “ 量化投资 、 阿尔法投资笃行者 ， 擅长获取长期可持续的阿尔法收益 。 代表作 ： 民生加银研究精选 。 ”

　　投资风格方面 ， 蔡晓强调均衡布局 ， 不押注单一赛道 ， 个股集中度适中 ， 换手率自2018年以来呈逐年稳步下降特征 ， 整个的投资风格更趋稳健 。

　　民生加银研究精选在全部10只基金中近5年累计回报仅比易方达行业领先略高 ， 从2019年以来各个完整年度均实现了对偏股混合型基金指数的超越 ， 显示了较高的稳定性 。

　　梳理完基金经理的投资理念和投资框架 ， 我们再把目光回到10只基金的2018年2月24日以来的投资绩效上面 。 详见下图 。

　　业绩前三分别是工银战略转型股票 、 华安安信消费混合和易方达瑞恒灵活配置混合 ；

　　评价主动基金指标信息比率最高前三分别是华安安信消费混合 、 工银战略转型股票和易方达新经济混合 ；

　　评价年化收益率相对最大回撤性价比指标夏普比率最高前三是工银战略转型股票 、 华安安信消费混合和南方转型增长混合 （ 万家颐和因2020年以前表现为偏债混合型基金 ， 参与比较不合理 ） ；

　　业绩相对偏股混合型基金指数的稳定性前三分别是华安安信消费混合 、 南方转型增长混合和工银战略转型股票 。

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　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本课程为雪球基金发起，仅作为投教科普，不构成投资建议。