2017年，谷歌提出Transformer后，利用大模型学习的GPT、T5等预训练模型相继被提出，AI愈发智能化。具体而言，在训练方法方面，大模型主要分为监督学习和无监督学习两种方式，相较于无监督学习，监督学习会使用带人工标注的数据集进行训练，但随着训练数据量需求的大幅提升，人工标记成本提高，未标注数据+少量标注数据的半监督学习法和无监督学习逐渐流行，以更低的成本提高模型智能化水平，提升训练效率。在开发效率方面，AI大模型在经过微调后，可获得特定、具体的行业知识，充分挖掘AI模型潜力，降低数据需求量和训练时间，进而减少边际落地成本。

　　随着自然语言大模型的逐渐成熟，其在游戏领域的商业化落地进度进一步提升。例如，Stable Diffusion可快速创建成场景、道具、武器等游戏资产；Ghostwriter可帮助研发人员设计游戏剧情和对线、版号和监管：监管引导，版号重启发放，行业释放积极信号

　　游戏版号的发放节奏也是重要的行业方向引导手段，自监管收紧游戏版号以来，野蛮生长的游戏行业逐渐降温。

　　2022年4月，主管部门重启了游戏版号的发放却也释放着积极的信号，对于稳定国内网络游戏行业发展预期，促进网络游戏行业，特别是中小型网络游戏企业健康、可持续发展起到了重要作用。2022年12月28日，国家新闻出版署发布了84款国产网络游戏审批信息，至此，2022年共下发国产游戏版号468个，此外，12月还有45款进口版号获批，这是进口版号时隔17个月后再度恢复发放。版号政策上释放的利好信息，对于提振游戏企业发展信心具有重要意义。

　　游戏行业存在“成本、效率、质量”的不可能三角，即难以同时兼顾研发成本、研发效率与产品质量。而AIGC（生成式AI）的广泛应用，能够极大提升游戏的策划、音频、美术、程序等环节的生产力，压缩游戏整体项目的研发周期与人员规模，大幅降低游戏制作成本。

　　根据NewZoo，2022年预计全球游戏收入1968亿美元，2025年全球游戏收入有望达到2257亿美元，对应2022-2025复合增长率4.7%，主要增长驱动因素在于产品的推陈出新（产品周期2-3年），玩家付费天花板随着人均收入增长和对游戏娱乐消费认同感增强而提高。

　　当前大模型着力点在文字和图像，对于游戏而言相对低维。游戏有望受益于AI大模型迭代方向，实现内容形态变革。GPT未来的迭代大模型在多模态上有望进一步拓展，其产出形式不再局限于文字和图像，而是包括3D模型、视频、音频等更为广泛的内容，具备更强的多模态能力、更强大的数据理解能力和更智能化的信息处理能力，能更好地感知和理解人类的情感和语言，其与人类的交互更为贴近真实。而这些能力有望推动游戏行业，在研发流程和内容形态上实现新的变革。

　　Chatgpt是GPT技术的迭代，通过更多的训练样本和参数选取，实现更强的性能。Chatgpt有望成为生成式AI“Iphone”时刻，大模型应用能力大幅提升。

　　游戏的生产过程大体可以细分为策划（游戏玩法的设计），美术设计（游戏画面的呈现）和程序（游戏概念的计算机实现）三部分，现代游戏设计工业化加强，因此引擎一定程度上便利了程序工作。AIGC产品可以在文本，图像和代码三部分进行高效的创意输出，可以精准命中游戏生产的痛点。

　　随着版号发放恢复常态化，2023年后大量游戏有待上线。目前业绩上行周期确定性比较高的情况下，在版号发放之后，新产品有望陆续上线，随着更多产品投入测试、上线，行业将景气上行，驱动行业业绩持续增长。

　　移动游戏景气度筑底阶段，2022年手游市场规模同比下降14%。2022年我国游戏市场规模有所下滑，移动市场实际销售收入为1930亿元，同比下降14%。游戏市场景气度的变动已被当前股价充分反映，随着游戏版号的常态化，供给端受限问题得到逐步改善，预期未来经济回暖对需求端带来边际改善，游戏景气度有望持续增强。

　　日前，央媒发文重视游戏产业潜在价值，指出游戏产业已成为对一个国家产业布局、科技创新具有重要意义的行业。此外，人民日报发布“虚拟现实规模化应用加速”文章，文章根据最新“行动方案”文件提出虚拟现实产业：规模扩大，新技术演进提速；赋能产业，多场景应用融合；补齐短板，基础体系加快完善。依托虚拟现实产业政策，VR游戏作为最易落地的应用有望快速发展。

　　游戏产业链整体可分为上游游戏研发商（CP）、IP持有方；中游游戏发行商；下游分销渠道、营销渠道等环节。

　　上游：IP持有方以及游戏研发方。其中IP持有方即为拥有游戏知识产权的游戏研发商或发行商，例如王者荣耀即为国内知名的腾讯自研IP。在流水分成方面，若游戏研发商为IP持有方，通常流水分成可达20%-35%（不扣除流水及开支的流水百分比，以下分成皆默认为此百分比）；若为授权IP，则IP持有方流水分成通常为5%-10%，研发商为15%-20%。

　　中游：游戏发行商，负责游戏的营销与推广。目前，游戏厂商研发运营一体化正逐渐成为主要趋势，比如腾讯、网易、三七互娱等头部企业在研发与发行方面的布局已相对完善。游戏发行商一般占流水比例为25%-50%。

　　下游：渠道商，包括分销渠道和营销渠道。其中分销渠道主要参与流水分成，营销渠道主要获得广告费用。分销渠道过去主要为硬件应用商店和第三方分销商。但是近两年垂直分销渠道和自营分销渠道迅速涌现，占比份额快速增大，至2020年合计占总下载量比例超过40%。二者的出现打破了传统分销渠道商的主导地位以及苛刻的分成机制。

　　在AI大模型领域，腾讯具备自研机器学习平台，并在此基础上训练自有AI大模型，启动混元助手项目组开发类ChatGPT对话式产品，未来可辅助游戏文本生成，同时在AIBot、智能NPC、智能式场景等领域积累了研发经验并将推出相关解决方案。

　　公司主业方面，游戏业务23年迎来回暖，公司自去年9月以来共10款游戏取得版号，重点游戏《黎明觉醒》、《命运方舟》以及《无畏契约》等有望陆续在23年上线，游戏业务有望迎来修复拐点，预计2023年公司在线、网易

　　据公司披露，网易自2018年启动GPT（生成式预训练）模型研究，目前已自研数十个大规模预训练模型，参数从1亿增长至千亿，模型领域从文本拓展至图文、音乐、行为序列等多种模态。公司6月30日公测的《逆水寒》手游将上线采用类ChatGPT技术的智能NPC，丰富玩法并改善玩家体验。

　　公司游戏业务专注自研，长线运营能力突出。经典产品维持优异流水的同时，每年均在新的细分赛道推出具有影响力的产品，游戏产品线持续丰富完善，驱动业务收入稳定成长。

　　公司设立AI中心加速应用落地，搭载智能NPC的新游戏上线在即。公司已在游戏开发多个方面应用AI技术，AI工具逐步应用至工作流；训练小模型，探索AI美术/剧情/语音方向的开发落地。此外，公司与微软有着长期合作关系，当前进一步将合作延伸至ChatGPT领域，年中将在海外上线搭载智能NPC的《神魔大陆2》。

　　公司代理发行的《天龙八部2》4月14日上线亿，是拉开公司新品周期序幕的首作。除《天龙2》外，公司储备的包括《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》三大IP手游已陆续开启测试，其中《女神异闻录》3月已完成首测，《一拳》《百万亚瑟王》预计Q2至年中开启2测，由于三款产品国内均在等待进口游戏版号，下半年或于海外先行上线，逐步为中期成长构筑较大的业绩弹性。

　　公司关注AI相关的前沿技术，探索将AI技术融入到策划、开发、测试等游戏研发过程中，提高研发效率和游戏体验。

　　头部游戏运营稳健，23年内容储备丰富。头部游戏运营持续性强，收入稳中有进。《超喵星计划》、《新庄园时代》、《这个地下城有点怪》、《黎明精英》、《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》等产品均已取得版号，有待上线。重点自研产品家族题材放置养成类《M66（代号）》计划2023年境外上线年提交版号审核；第一人称射击塔防游戏《重装前哨》计划下半年上线中国港澳台及海外地区；在丰富的产品储备下，公司收入稳中有进，有较好的业绩成长性。

　　AI已应用在公司发行后台矩阵建设中，包括一站式推广平台“量子”、美术设计中台“天工”、游戏分析运营体系“天机”、游戏情报系统“易览”等，为业务效率提升起到积极推动作用。

　　国内外产品储备丰富，长周期战略下业绩有望稳健增长。10月26日蒸汽朋克跑酷卡牌新游《空之要塞：启航》开启公测，据七麦数据统计，上线以来平均位列国内iOS游戏畅销榜16位，表现亮眼。除此之外，公司还储备包括《霸业》、《曙光计划》、《梦想大航海》等产品，均已取得版号；《代号魔幻M》、《代号古风》、《代号3D WTB》、《代号GOE》等自研产品将于海外陆续开启测试。随着上述产品上线，在长周期战略下，公司业绩有望保持稳健增长。

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