赢在当下：不一样的TMT第三波行情正酝酿开启。在人民币汇率波动受到高层重视+经济阶段性底将在三季度探明+一揽子政策预期的牵引下，市场有望再次转向“强预期、弱现实”定价，逐渐走出“大盘至底需磨底”的模式，7月大盘指数迎来技术性反弹的概率是较大的，对应环境下TMT+消费的配置抓手会再次清晰，需要留意的是：后续是否转化为大幅反攻上涨需要对政策的力度、范围和有效性的评估，市场运行空间依然处于“山腰处歇脚”。结合对于A股市场中枢的上移核心是在于ROE拐点判断上，我们预计A股ROE的回升在Q3，在三季度中后期较大可能会提前反映确定性回升，进而打破“山腰处歇脚”的区间箱体。

　　以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的AI数字经济TMT；消费（家具、食饮、白电）、新技术（智能驾驶、复合集流体、机器人）、电力（火电）。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行；火热的“厄尔尼诺”现象（糖、白电、火电）。

　　悲观的预期与预期的修复。①过去一段时间高风险资产及经济强相关行业明显走弱，显示资产价格隐含的宏观预期已较悲观。②下半年随着数据好转，悲观预期有望修复，关注两大催化：托底式稳增长措施落地、库存周期见底回升。③股市有望走向业绩驱动，关注前期调整显著且低估的基本消费和医药，中期维度科技仍最优。

　　行业层面关注前期超跌的消费，短期经济修复催化且中长期趋势仍向好。中长期维度重视科技行情主线地位，关注业绩兑现方向。从政策层面出发，关注数字基建、信创等。从技术层面出发，关注人工智能及上游半导体等领域。

　　继续布局中报景气三条线索:中游制造、数字经济、可选消费。美国CPI回归“3”时代推动全球交易“7月联储最后一次加息”，曙光已现但不可操之过急，美联储数据依赖型决策在三季度末、四季度初可见真章，潜在形成全球市场拐点（关注财通策略外资组合）。阶段性的风险偏好上行推动A股回暖，同期经济也呈现温和复苏。

　　国内政策窗口期，温和复苏下顺周期高股息值得配置。在经济回归“温和复苏”之后，此前推荐的顺周期高股息方向近期强势、依然值得布局，包括电力高速等公用事业、非银、部分周期品等等。市场进入中报期，继续关注三大景气线）数字经济方面，AI浪潮、5G渗透等带动运营商业务量、软件产业收入稳步增长。2）新能源方面，产业链价格风险充分释放，终端汽车销量、光伏&风电装机需求回升。3）可选消费方面，汽车与新能源链息息相关，空调驱动从地产复苏到高温，排产上调超市场预期。

　　积极做多，战略性看多半导体。当前，积极因素正进一步累积，修复的方向更加明确：1）海外美国通胀回落带来阶段性的喘息窗口，来自美债利率上行、汇率贬值、外资流出等的外部压力将进一步缓和。2）随着对于经济的悲观预期逐步修正，市场整体的情绪也将继续修复。3）中报业绩的扰动或将减弱。4）当前市场本身仍处在一个隐含风险溢价较高、多数行业拥挤度较低的位置，具备整体修复的空间。因此，建议继续积极做多。另外，半导体是顺周期的成长股，三大周期共振下，未来一到两年业绩有望持续加速；且其中多数板块仍处低位，赔率较高，胜率也正在提升，因而下半年战略性看多半导体。

　　基于我们对市场当前的判断，beta扩散下，后续可以重点关注中报景气向好或者下半年基本面存在改善预期、前期涨幅居后、拥挤度在低位的板块。结合以上几个维度，我们筛选得到军工、创新药、食品饮料、交运和煤炭五大方向，后续有望低位修复。“数字经济”在经历年初以来的系统性上涨、仓位明显提升后，后续景气或将成为更重要的线索。

　　不妨积极一些。上证指数单边调整的行情基本结束，转向区间震荡，目前处于震荡区间低位，不妨积极一些，积极找方向做多而不是消极防守。库存预期见底的机会：成长风格找Beta做趋势，顺周期找alpha做反弹。

　　成长投资从高风险特征切向中低风险特征，不仅要看梦想，还要看业绩。推荐：1）低位成长股：预期在底部，受益于周期性恢复、国产替代需求上升的电子/机械设备/军工/创新药。2）新产业成长股：受益于数字经济/AI产业化带来的硬件和材料需求提升和资产重估，推荐通信/计算机。3）新型电力系统建设机遇。推荐需求急迫、技术赋能显著的特高压/智能电网。

　　7月弱反弹，坚守主题持仓。“汇率稳，则反弹延续”的判断验证，“核心资产搭台，主题唱戏”的反弹结构正在演绎。后续美联储加息尾声有待官方确认；国内政策布局关键窗口，央行鼓励存量房贷置换效果值得重点跟踪。7月弱反弹判断不变。

　　7月弱反弹，看中期做短期，坚守主题持仓。下半年主题思维将继续主导市场，数字经济、央企价值重估和一带一路。这些方向2023年最强主题，也是中长期“景气可外推趋势”的新来源。中期结构判断不变：国际环境变化，国内政策布局积极应对，是可外推投资逻辑的重要来源。AI时代中国的比较优势是数字经济，举国体制下腾挪资源的重要组成部分是央企价值重估；新外交优化外循环安全垫，一带一路是重要抓手。后续把握阶段性赚钱效应扩散的方向(短期这些方向已是率先反弹的“搭台资产”)，重点是弱周期 + 独立逻辑的国产替代(半导体、医疗器械、工业软件、工业机器人)和行业格局优化方向(家电家居，医美、医疗服务)。

　　中报与库存，新一轮利润分配倾向下游。结合密集披露的中报预告，我们重申新一轮利润分配或向下游倾斜。新一轮利润再分配，与上中下游之间的产能周期、库存周期的分层有着直接关系。短期聚焦业绩线索，中期继续坚定新范式：杠铃策略最优。短期随着中美缓和及稳增长政策渐进式出台，行业轮动短期择优困境反转“类期权”。

　　维持A股修复市判断，新范式下“杠铃策略”仍是最佳应对。（1）中期确定性资产之一：科技奇点确定性——数字经济AI+：上游算力如光模块、AI芯片；AI赋能提估值的环节，游戏/广告营销；（2）中期确定性资产之二：永续经营确定性——“中特估-央国企重估”，综合低估值&高股息率&高自由现金流因子优选，关注油气开采、电力、炼化；（3）短期新范式下择优中报“困境反转”线索：“高股息/低杠杆/低估值”三因子评分居前家电（厨卫电器/照明设备），中报预告与库存周期占优的纺服、汽车（商用车）等；（4）港股杠铃策略下三大线索。

　　做多中国，跟上指数。宏观基本面上正在出现更多见底回升的信号。经济周期的阶段底部已经出现，预期的右侧已经开启。国内制造业有结构亮点，全球制造业处阶段性底部。海外方面，在商品价格尚未出现加速上行以前，美联储所面临的通胀带来的紧缩压力将不会太大。在当前经济周期即将触底回升、同时市场预期也正在从悲观向中性回摆的环境下，如果短期内出现修复行情，我们更倾向于类似于2018年末、2022年末主线并不明朗的情况下的修复，跑赢指数难度大幅上升。

　　行业配置上，第一、在经济逐步从短周期的低点逐步恢复的过程中，海外环境也在逐步转向顺风，大宗商品相关资产（油、铜、铝、油运、煤、贵金属）；第二，老赛道将迎来估值修复行情，推荐新能源产业链（光伏、储能、锂电、汽车）；第三，关注全球制造业的企稳反弹：工程机械、通用设备、半导体。

　　出口链的增量视角。1）按揭贷款利率未续创新高令美国居民住房购买力增强。2）美国成屋库存极低，新建住房引领销售上升。3）私人建造支出的增加会对美国制造业有所提振。4）中美共振去库临近结束。美国制造业PMI分项中新订单与库存的比值不再下降可能预示着制造业企业已经在经历被动去库，主动补库的新一轮周期即将开启。

　　行业配置建议：普林格周期处于非典型复苏，仍看好大科技，但要小心过热风险，下半年重视恒生科技。重点关注：1、机械设备：自动化设备；2、电子：半导体、消费电子、光学光电子；3、计算机：计算机设备；4、国防军工：航海装备、航空装备；5、通信：通信设备；6、传媒：游戏、数字媒体。

　　外部环境改善，把握回升行情。外围环境舒缓，6月信贷数据超预期，我们认为经济处于短周期底部，后续企业盈利数据有望持续修复，人民币持续企稳回升，商品价格反弹，基本面预期逐步改善，风险偏好改善，港股市场已呈现震荡上行趋势，A股市场也出现企稳回升迹象，投资者可重点关注：1）政策受益方向及前期超跌方向；2）业绩确定性及超预期方向；3）渗透率明显提升或有提升预期方向。

　　经济预期底部，叠加流动性环境相对较好，低渗透率行业有望跑赢市场：今年以来部分低渗透率赛道较去年发生明显催化，渗透率明显提升或有提升预期。关注L3+智能驾驶、TOPCon电池、磷酸锰铁锂电池、绿氢等新技术，以及充电桩等配套基础设施的新变化，主题机会还包括：中特估新一轮机会；极端天气下的电力、农业和白电等。行业推荐：汽车、半导体、有色、机械设备、造船、新能源、通信等。

　　当前就是做多窗口期，TMT仍是主线。前期市场的担忧已基本消减：1）经济和盈利预期上，6月制造业PMI和信贷数据改善、高层调研和总理专家会强调高质量发展和经济增长、中报预告期已过（计算机等TMT的盈利增速不低），分子端预期明显改善。2）流动性上，美6月份新增非农下降、通胀回落至3%，7月可能是最后一次加息；美元指数大幅破位下跌、人民币汇率企稳回升，流动性担忧短期基本消退。3）布林肯、耶伦、克里连续访华，中美缓和，风险偏好可能明显提升；盈利周期（和价格周期同步）拐点到来后市场表现偏强；市场底大概率已现。因而当前就是做多窗口期。

　　TMT依然是主线，建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的计算机（数字经济、国产化）、通信（算力等）、传媒（AI在游戏、教育、营销等的应用）、半导体（算力、存力芯片）等；二是业绩偏好、受益于中美合作的新能源（储能、新能源车、充电桩等）、机械等；三是受益于经济弱修复的部分消费（白酒、出行消费、商贸等）

　　美国财政部长耶伦: 现在谈论取消对中国的关税还“为时过早”。耶伦在印度古吉拉特邦举行的二十国集团财长峰会期间表示：之所以征收关税，是因为我们对中国方面的不公平贸易行为感到担忧，而且我们对这些做法的担忧仍然存在，而且实际上还没有得到解决。也许随着时间的推移，我们可以在这个领域取得进展，但我想说，现在将此作为降级的领域还为时过早

　　安信证券赢在当下：不一样的TMT第三波行情正酝酿开启。在人民币汇率波动受到高层重视+经济阶段性底将在三季度探明+一揽子政策预期的牵引下，市场有望再次转向“强预期、弱现实”定价，逐渐走出“大盘至底需磨底”的模式，7月大盘指数迎来技术性反弹的概率是较大的，对应环境下TMT+消费的配置...