：和3.36亿元，未来三年复合增速将达115%。首予“买入”评级，目标价13.74美元。考虑到公司目前仍处于高速增长期，我们以P/S方式为公司估值。参考美股互联网保险/平台同业可比公司估值下限水平，我们按照2021EP/S2.6x为公司定价，目标价13.74美元，对应2021E和2022EP。”

　　1.慧择（HUIZ）成立于2006年，总部位于深圳，是国内领先的互联网保险产品与服务平台，现持有全国保险经纪牌照与保险网销资质。

　　2.慧择与70多家保险公司合作，为用户提供涵盖健康险、人寿险、意外险等1300余款产品，并为其提供涵盖风险评估、定制保险方案、协助理赔服务等的一站式保险服务。

　　5.2019年互联网保险保费收入规模达到2696亿元，较2018年增长42.5%。

　　6.随着国民保障意识的增强和保险用户逐渐年轻化趋势，未来互联网保险的渗透率将持续走高。

　　7.健康险是目前发展最快的险种，根据OliverWyman预测，到2023年互联网保险保费收入中健康险占比将达27%。

　　8.独立保险平台近年来快速发展，成为互联网保险销售的主要渠道之一，预计到2023年其促成保费占互联网保险保费收入的比重将达54%。

　　10.长期保单的佣金比例高且收入具有可持续性，2012年起慧择尝试线上销售长期险，公司已连续多个季度长期险保费占比多于90%，佣金收入由2017年的2.52亿元增长至2020年的12.15亿元，复合增长率达到48.2%。

　　11.以长期险为主要销售险种的互联网线上销售平台格局更加稳定，未来随着公司继续优化市场战略，整体佣金收入有望进一步提升。

　　13.在渠道侧，慧择通过自有流量平台和自媒体渠道共同获取客户，带动客户规模快速增长。

　　14.在产品侧，慧择主打的C2B定制模式更加注重客户驱动，从客群需求点出发，与保险公司定制打造了“达尔文3号”、“守卫者3号”等多个爆款产品。

　　15.在服务侧，慧择开发了AI计划书、智能客服、小马理赔、大择核保等多款产品，解决了客户购买过程中的主要痛点。

　　17.我们认为定制化保险产品长期发展潜力巨大，将成为慧择独特的竞争壁垒。

　　19.我们预计到2023E慧择的总保费收入将达89.1亿元，未来三年复合增速将达43%；预计未来三年公司收入分别为17.6亿元、23.9亿元和31.5亿元，未来三年复合增速将达37%；预计未来三年公司Non-GAAP净利润分别为1.18亿元、2.08亿元和3.36亿元，未来三年复合增速将达115%。

　　22.参考美股互联网保险/平台同业可比公司估值下限水平，我们按照2021EP/S2.6x为公司定价，目标价13.74美元，对应2021E和2022EP/E分别为38.7x和23.1x，较现价有33%上涨空间，首予“买入”评级。

　　23.风险提示：1）互联网保险市场增长放缓；2）监管要求升级，展业受限；3）行业竞争加剧，佣金费率下降。

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