胶原蛋白是动物体内含量最高分布最广的蛋白质，约占体内蛋白质总量的25-33%，其对维护细胞、组织、器官的正常生理功能和损伤修复有重要作用。随着颜值经济的崛起，胶原蛋白已成医美界新宠。重点推荐医美产业链标的华熙生物、爱美客、贝泰妮、四环医药以及华东医药。

　　胶原蛋白是动物体内含量最高分布最广的蛋白质，约占体内蛋白质总量的25-33%，其对维护细胞、组织、器官的正常生理功能和损伤修复有重要作用。随着颜值经济的崛起，胶原蛋白已成医美界新宠。本文从胶原蛋白的供需端，主要应用方向（医美敷料、植入剂，护肤、食品以及“童颜针”、“少女针”等胶原蛋白再生类产品市场）、海外复盘及技术迭代路径，相关重点公司等多维度梳理胶原蛋白产业链，掘金胶原蛋白市场投资机会。

　　需求端：颜值经济浪潮汹涌，胶原蛋白成医美新宠。①我国胶原蛋白市场稳步发展，增速高于全球平均水平。GrandViewReaserch发布的数据显示，2019年全球胶原蛋白市场规模达到153.56亿美元，预计2027年达到226.22亿美元，2016-2027年CAGR将达5.42%，增长稳健。中国胶原蛋白市场规模预计2016-2027年CAGR为6.54%，2027年将达到15.76亿美元。②医疗美护领域成为我国胶原蛋白产业市场增长主要驱动力。2019年医疗健康（可作为止血材料、药物载体、创面敷料等），占市场总规模中47.81%，同时医用胶原注射到凹陷性皮肤缺损后不仅可起支撑填充作用，还能诱导受术者自身组织重建，用于面部年轻化方向；食品饮料领域市场规模3.15亿美元，占比为32.06%，胶原蛋白在食品领域中的主要应用是人造胶原肠衣，近年来上升趋势明显，2017-2018年购买人数为两年前2.8倍；护肤品领域（类人胶原蛋白用于眼膜、面膜、喷雾等）市场规模1.33亿美元，占比为13.57%；根据《2020年护肤行业趋势报告》，护肤品成分中，胶原蛋白的年讨论量位居第一，多款胶原蛋白类护肤品形成市场爆款。

　　供给端：胶原蛋白产业链已发展较为成熟且分工明确。胶原蛋白产业链上游由制备胶原蛋白所需的原料供应商组成：对于天然胶原的制备，需采购牛跟腱等动物原料，对于重组胶原蛋白生产厂商，需采购酵母浸粉、菌种等原辅料。中游生产胶原蛋白原料，可分为天然胶原和重组胶原原料供应商，相关企业有巨子生物、江山聚源、慧康生物等。下游应用范围广泛，部分企业可同时覆盖中下游，生产胶原蛋白原料并将其应用到终端产品中。例如巨子生物生产类人胶原蛋白，并应用到旗下可复美、可丽金两大品牌。创尔生物同时进行活性胶原原料、医疗器械及生物护肤品的研发。侧重医美方向企业中，采用天然胶原的企业主要有创尔生物、台湾双美、博泰医药，采用重组胶原的企业主要有江山聚源、巨子生物；侧重医疗应用的企业主要采用天然胶原，包括益而康生物、其胜生物、迈科唯医疗、湃生生物等。

　　胶原蛋白医美应用创新升级，产品迭代百花齐放：医美伴侣百搭敷料+填充塑形新起材料。①胶原蛋白敷料：百搭型医美伴侣，光电类及水光针项目术后修复好帮手。根据BMIResearch和前瞻产业研究院数据，我国医用敷料市场迎来快速发展时期，2014至2018年由39.89亿元增长至65.38亿元，复合增速13.14%，预期2020年将达到82.25亿元。随着下游市场对多功能、新材质、高附加值的医用敷料的需求日渐迫切，高端创伤敷料产业迎来发展机遇。创尔生物旗下两大品牌“创福康”和“创尔美”，其中“创福康”主要生产销售械字号医用胶原贴敷料、胶原蛋白海绵等产品，用于创面的辅助治疗，促进创面止血和修复；“创尔美”与之形成互补，主要生产销售胶原多效修护面膜、胶原多效修护原液等护肤产品，用于皮肤屏障护理及提升肌肤愈活能力。②胶原蛋白医美填充剂：不逊于玻尿酸的填充产品，未来或成医美黑马。目前市面上主流填充塑形类的医美产品为玻尿酸，而胶原蛋白同样可以起到填充塑形的作用，或与玻尿酸市场形成补充。胶原蛋白适合面部柔软的、伸展性良好的、边缘平滑的皮损及静态皱纹，如额部、眉间、眼角、鼻唇沟等的衰老性皱纹，能瞬间填补纹路沟壑，目前已有台湾双美的肤丽美/肤柔美/肤力原、长春博泰的肤美达、荷兰汉福生物的肤美达产品在售。③胶原蛋白美肤：填充浅层美肤适用于改善初老症状，深层注射效果比肩玻尿酸；同时，植入的胶原蛋白能够刺激体内自身胶原蛋白再生，重整肌肤纤维组织机构，促进细胞新陈代谢，使细小皱纹得到舒展。

　　胶原蛋白刺激剂：创新成分刺激自身胶原蛋白再生有望引爆新市场空间。①童颜针：通过刺激免疫反应合成胶原蛋白，达到填充效果，其核心成分为聚左旋乳酸微球，可以刺激人体免疫反应令胶原蛋白实现增生，从而达到抗衰老的作用；童颜针的注射周期为2-4次，每次间隔2个月左右，注射后效果可维持1-3年；2021年4月，长春圣博玛申请的“聚乳酸面部填充剂获准上市，成为经NMPA批准上市的首款”童颜针“；6月24日，爱美客旗下童颜针（产品名称：含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶）经NMPA获批。爱美客“童颜针”成分为“玻尿酸+PLLA微球”，相较于传统童颜针优势明显：1）成分中的玻尿酸起即时填充作用，填充效果起效更快；2）无需配制悬液，使用操作更方便；3）预灌封溶液浓度可控，减少调配不均匀后注射易发生肉芽肿等副作用的风险；公司有望在打造爆款产品“嗨体”及新品“熊猫针”后借助较强的销售团队、运营经验及渠道基础进一步引爆童颜针市场热点。②少女针：兼具玻尿酸和童颜针的功效，可达到填充效果且相对长效，同时可促进再生自体胶原蛋白，核心成分为PCL（完美微型晶球聚己内酯）和（CMCPBS-生物降解材料），PCL主要是用来诱导皮肤内胶原蛋白的生成，而CMC可以当做跟玻尿酸类似的物理填充剂，用来填平凹陷即时支撑皮肤。目前市面上的少女针都是指Ellanse（伊妍仕），Ellanse由英国sinclair公司生产，2009年获得欧洲CE认证，2012年获得美国FDA认证，主要用于面部法令纹、木偶纹的填充。华东医药于2018年收购英国Sinclair公司，获得其“少女针”所有权，今年4月华东医药正式收到国家药品监督管理局颁发的注射用聚己内酯微球面部填充剂Ellansé伊妍仕《医疗器械注册证》，预计将于2021年下半年在中国大陆正式上市销售。

　　胶原蛋白再生类产品市场空间：中性假设下5年后终端市场空间有望超70亿。根据各医美APP和各公司官网，童颜针产品终端单价约5000-8000元，少女针产品终端单价约8000-12000元，价格中枢约8000元；考虑到随着竞争加剧和技术成熟，价格或有所下调，且目前主流玻尿酸填充剂终端价格区间约3000-5000元，胶原蛋白刺激剂相比玻尿酸填充维持时间更久，制备技术难度更大，拥有一定价格溢价，综合上述两因素，假设5年后玻尿酸刺激剂市场单价约5000元，并以10%为单位上下浮动。假设中国总人口维持14.2亿人左右，可得未来5年胶原蛋白刺激剂终端市场规模约62-77亿元，中性假设下约71亿元，上游品牌商出厂价口径规模或为21-36亿元。（详细测算见正文）。

　　投资建议：重点推荐医美产业链标的华熙生物、爱美客、贝泰妮、四环医药以及华东医药。爱美客专注于医美领域，爆款嗨体打造玻尿酸应用新场景，熊猫针新品动销好于预期，基于爱美客优秀的运营能力和较强的渠道基础，童颜针产品推出市场后或有较大成长空间；华熙生物为全球玻尿酸原料龙头企业，并以透明质酸为主线延伸上下游布局，医美板块产品线丰富；贝泰妮以“薇诺娜”品牌为核心，针对敏感性皮肤提供温和而专业的护肤品，打造品牌BeautyAnswers有望突破术后修复市场；华东医药业务医美版图不断扩大，即代理韩国伊婉玻尿酸后，收购英国医美公司Sinclair，目前其Ellansé少女针产品已获得NMPA审核批准、营销计划和上市前活动正在积极推进中。四环医药用医美+医药双轮驱动，发力轻奢肉毒素产品，多款重磅医美新产品将于三年内上市。