10月内外铜价重心下移，跌破年线万位置反弹。情绪上，沪铜走势主要受伦铜8000美元反复、美国高利率压制风险资产及国内股市拖累。不过整体看，中美宏观指标大多韧性回暖，实体需求环境较好。

　　具体沪铜基本面，十一节假“先去库、再累库”背景下，对现货升水影响较大，中上旬SMM电铜升水维持弱势，广东升水率先走高。由于精废价差缩窄到500元/吨以下，精铜杆需求增加，月底降至更低的6万吨水平，且洋山铜溢价走升到92美元，并将现货升水拉回到300元/吨附近。价差变动上也遵循社库、升水变动，0-1合约升水缩窄，月底又略微走扩。相较上月自然月换月Back幅度有所收窄。

　　尽管社库已经降到极低位置，但市场对铜供需两端的展望，压制基差。供应端，9月精铜产量达到百万吨级，10月以维持平稳为主，而整个四季度冲产将是精铜供应的核心词汇，国内精铜产量很可能月月创高。市场已经感受到TC铜精矿指数下调报价的压力，反映了矿冶两端，冶炼产出的积极性。同时，内强外弱下，进口铜流入趋势明显，伦铜库存相对下降的一部分，可能快速反映到国内的表观供应中。精铜供应走升是确定性强的情境。

　　与之对比，废铜低价惜售，可能抵消一部分精铜供应增量影响，但消费依然关键。10月国内铜消费韧性强，社库的表现相当明显，但市场对消费订单持续性存疑，除电网订单外，认为后期有季节性转弱倾向。不过，目前国内铜市处在明显的“强现实、弱预期”阶段。需要耐心关注社库变动。绝对策略上，累库强度出现前，回避低位追空。 铜价反弹到40、60日均线位置，市场也开始关注逢高卖保及空配动作，倾向较远月合约在6.8万位置布空。同时，套利上，建议观望，价差变动有限。

　　10月伦铜库存流出到17.6万吨水平，0-3月在-80美元，显示海外铜需求依然偏弱，尤其欧洲有陷入技术性衰退的可能，对铜消费压制较大。海外库存还是会陆续流入国内市场，跨市延续进口窗口打开驱动下的反复交投。

　　10月沪铝运行重心高位回落。近期美国经济数据强劲，美联储官员表态存分歧，主席鲍威尔称由于长期债券收益率上升，金融状况趋紧会对货币政策路径产生影响。美联储鹰气不足，美联储观察显示11月暂停加息概率超过95%，预计11月会议不会产生预期外指引。国内逆周期调节继续进行，万亿国债计划进一步强化刺激政策预期，宏观整体不悲观，此外关注巴以冲突是否会向大宗商品供给冲击方向发展。

　　成本方面，10月氧化铝延续上行，动力煤松动，阳极企稳，电解铝平均成本继续围绕在16000元附近波动，预计成本变动不会对铝价带来明显影响。

　　供应方面，国内运行产能超过4300万吨刷新历史新高，内蒙古20万吨四季度有望投产完成，可增产空间非常有限。云南地区各电解铝企业陆续接到负荷管理通知，将于近期开始执行10%-40%不等的负荷管理，按目前消息减产规模将超过百万吨，预计影响年内产量接近15万吨。海关数据显示9月原铝进口高达20万吨，随着进口利润下降，预计10月、11月进口量会下降至15万吨附近。需求方面：SMM统计国庆节后国内铝下游加工龙头企业开工率回升略乏力，型材板块开工下滑拖累开工走弱，建筑型材市场情绪消极，除个别龙头企业订单增加外，其余建筑型材企业订单量与开工率均持续下滑。海关数据显示9月我国铝材出口43.3万吨，环比下降0.4万吨，同比下降7.7%，海外需求低迷及出口利润下降限制出口表现。铝锭铝棒库存在国庆前后累库18万吨后陷入僵持，周度铝锭和铝棒表观消费不及9月。从现货反馈情况来看，铝锭现货转向贴水，月间价差收窄，印证短期消费有压力。

　　总体来看，海外高利率状态下市场对经济前景担忧加剧，而国内万亿国债政策落地令预期更加积极，宏观影响内分继续分化。产业层面云南执行减产将降低未来数月累库压力，预计年内库存维持低位水平，明年也难出现过剩，沪铝维持高位震荡判断。跨期套利上来看，如果月差收窄考虑正套入场。

　　在经过近两月进口大量补充以及国内运行产能大幅抬升后，沪伦比有所下降，现货进口窗口一度关闭，建议内外正套离场。随着云南执行减产，如果比值继续下降关注反套入场机会。

　　10月双节后市场消化短期供求错配，挤仓风险解除叠加强势美元压制，沪锌下探冶炼完全成本支撑，月底在万亿国债利多刺激下，价格重心略上移。基本面上关注：1）需求端：“金九银十”旺季过去，消费暂无明显好转，市场对万亿国债加速投放仍有期待，跟踪消费能否淡季不淡。2）供应端：冬储叠加海外炼厂复产，11月国产矿和进口矿TC分别调降150元和10美元至4800元/金属吨、100美元/干吨，同时天然气价格走出底部区间，欧洲电价存上行风险，锌远端成本支撑强。目前炼厂原料充分，炼厂开工平稳，进口偶有打开，供应延续宽松预期，但锌价低位运行，冶炼利润被压缩，四季度或难言炼厂提产。3）库存和升贴水：10月合约顺利交割，SMM锌现货报价对交割月期货升水调降至120元/吨，进口锭持续补充下，SMM锌锭社库围绕10万吨波动，累库不及预期，彰显表需强韧，不过现货持续升水下，市场或有隐性库存。

　　11月锌基本面有所转弱，沪锌期现曲线走平，跨期暂不推荐。单边上侧重观察消费能否淡季不淡，一旦消费维持韧性预期被打破，锌或再次跌向2万整数关。鉴于锌远端成本支撑走强，建议把握回调后的低位做多机会。

　　9月锌锭进口窗口持续打开，锌锭进口高达5.31万吨，环比增加81.5%，10月进口窗口偶有打开，LME锌库存整体下滑至8.45万吨，国内锌锭未见大幅累库，需求超预期。LME0-3月处于持续贴水状态，海外需求延续弱势，同时欧洲锌冶炼厂2023Q2后产量基本恢复，仍要警惕伦锌集中交仓压力。维持基本面内强外弱看法，进口窗口关闭后反套参与。

　　10月镍价低位横盘后走弱，价格重心进一步打低至14万元，伦镍跌破18000美元。现货来看，金川升水再度跌至3000元以下，俄镍稳定在平水和小幅贴水状态，市面电积镍供货增多，但贴水幅度较大，近期报价贴水在700元附近。现货支撑继续削弱，交易所库存从年中最低的千吨增至近期的三千吨上下，社会库存更是突破万吨，处于一年半来最高水平。叠加国内电积镍品牌扩容和产能攀升，现货交割品问题基本失去了交易空间。

　　中间环节来看，镍铁暴跌引人注目，分析来看，镍铁反弹在7月8月，围绕印尼镍矿反腐调查展开的矿端炒作9月结束并加速下跌，印尼允许RKAB即生产计划和预算报告义务保有3年有效期，有效缓解了矿业调查以来对印尼矿的担忧。受此影响，10月底镍铁报价暴跌至1083.7元每镍点，不锈钢生产利润亦相应回升。从库存来看，镍铁库存8月下旬以来持稳回升，目前仍处于高位。

　　从实际的下游表现来看，金九银十之前不锈钢一度走强，由于房地产相关政策持续推出，市场补库预期很强，实际的消费不如预期。10月现货成交清淡，价格仍以持稳为主，代理取消限价选择放开走量。现货库存较多且仍有资源在途，下游开工率降低需求弱。新能源汽车销量增速放缓，硫酸镍条线仍显疲弱，三元材料增速放缓，甚至已经没有了需求带动作用。策略上倾向于抛不锈钢买镍，做空不锈钢利润的交易方向。

　　目前国内纯镍库存增加之势猛烈，由于国内产量持续提升，叠加交割品扩容，对海外纯镍需求强度一般，进口利润近期出现明显走低，亏损在加深。印尼中间品和镍铁产能扩张速度较快，镍铁转化硫酸镍和电积镍路线打通，实际对于纯镍的需求受到挤压。内外方面，稍倾向于继续打压进口利润。沪镍市场预期供应不断增加，月差方面仍可关注买远月卖近月机会。

　　国庆期间铅下游减产多于炼厂，沪铅挤仓风险解除，资金兴趣回落，back走平，期价下探万六成本支撑。铅基本面偏中性，但预期转弱。1）供应端：9月铅精矿进口10.7万吨环比回落21.6%，目前比价仍不利于进口矿补入，海外炼厂产出继续修复，叠加冬储需求，矿端延续偏紧，进口矿TC远端报价低至30美元/干吨，国产矿TC小幅回落至800-1000元/金属吨，缅北战事短期加剧供应担忧；废电瓶价格略有松动，但调降程度不足，成本端对铅仍有支撑；2）需求端：进入11月，汽车用蓄电池需求较好，而电动自行车用蓄电池需求转淡，终端需求分化，难以支撑铅再走高；3）供应端：铅维持1.6-1.65万区间震荡，原生铅炼厂开工积极性尚可，再生铅炼厂利润南北分化，暂看不到再生铅主动大幅减产。4）库存端：LME铅库存陡增至12.6万吨，SMM铅锭社库录得7.03万吨，铅供应由紧转松，进入11月仍有交仓累库压力。5）资金面：随着基本面预期由强转弱，沪铅加权持仓从前期的21万手回落至13万手，短线多空兴趣寥寥。

　　铅呈现高位震荡走势，back走平，前期反套策略止盈离场，跨月套利暂不推荐。后市关注供需变化和废电瓶价格松动情况，把握单边逢高试空机会。

　　9月精炼铅单月净出口3.54万吨，是8月出口量的4倍，但10月以来铅出口窗口长期处于关闭状态，预计精炼铅出口量会大幅下滑。伦铅库存陡增至12.6万吨，LME0-3月自60美元高升水转为贴水3.25美元，随着海外供应能力的提升，伦铅基本面趋于走弱。市场充分计价美联储11月按兵不动，美元指数仍维持高位震荡，铅价整体承压，11月铅锭出口窗口较难打开。若出口打开，反套参与。

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