人民币贬值叠加对美国经济“软着陆”预期的增强，引发市场对出口链的关注。本文聚焦工业品出口方向，海外相关龙头公司业绩表现是当前海外市场景气的佐证之一，同时根据投资端、订单端的经济指标边际变化分析供需，来判断海外市场，尤其是北美市场景气度的持续性，最终落脚到中国工程机械出口上，2020-2022年经过3年高速增长，未来在高基数背景下，出口增速可能放缓，我们将探讨国产品牌全球化发展将会如何演绎，且在这个投资方向上我们还应该关注哪些关键要素。

　　北美市场高景气度带动海外工程机械&高空作业平台龙头营收增长。从工程机械全球龙头卡特彼勒、小松财务表现来看，2023年Q2，两者收入分别达到173.18亿美元、65.95亿美元，同比+21.56%、+17.94%，两者北美地区主营业务收入增速分别为33.6%、28%，是贡献增长的主要区域。卡特彼勒更是实现连续10个季度收入正增，主要得益于①终端需求的景气，销量增加；②供需紧平衡状态下，产品均价提升。从高空作业平台北美龙头豪士科、特雷克斯财务表现来看，2023年Q2，两者高空作业平台业务分别实现13.28、8.25亿美元收入，分别同比+36%、+38%，在手订单规模分别为44亿、26.68亿美元，分别同比+11%、-5%，自2021年初开始，行业复苏叠加更新需求，推动高机景气上行，当前龙头公司在手订单规模维持相对高位，且仍超过其自身2022全年高机收入，交付紧张情况持续。

　　基建法案、制造业回流等政策刺激或将支撑北美市场景气持续。投资端来看，美国私人非住宅建造支出增速自2021年5月回正，至2022年6月持续加速提升至28.5%，美国非住宅固定投资中，制造业建设投资表现了更为明显的加速趋势，自2021年Q2回正，2023年Q2提速至69.4%。订单端来看，美国机械制品新增订单、在手订单规模自2020年上半年就开始持续扩大，供应链紧张叠加需求复苏造成了订单积压，增速峰值分别于2021年4月、2021年11月达到27.7%、22.3%。分行业以建筑机械为例，2021年以来新增订单增速基本保持正增，存货出货比相对平稳，未完成订单出货比2022年以来逐步回落，说明需求持续向好，库存水平不高，供给紧张情况边际缓解。总结来说，海外市场需求复苏始于2021年初，设备类供需关系逐步由供给紧张向供需平衡状态迁移，而美政府签署的一系列经济刺激法案，或是当前推动投资端增速持续攀升的主因，再次注入景气边际向好的动力，有望增强未来北美市场景气持续性。

　　我们认为，中国工程机械出口逐步由规模快速扩张阶段进入综合竞争力补强阶段，高基数背景下需正视可能的出口增速放缓。根据中国工程机械工业协会，2020-2022年是中国工程机械出口规模的快速扩张期，达到443.02亿美元，2年CAGR达45.3%，2022年“一带一路”地区占比42.8%，同比+32%，北美洲占比12.5%，同比+33%。从三一、徐工、中联、柳工海外销售来看，2020-2022年复合增速分别约为61.0%、113.5%、61.5%、55.0%，，在海外需求复苏、供应链紧张背景下，实现了规模快速扩张，占据了“一带一路”市场的一定份额，也成功打入欧美高端市场。但2023年中国工程机械出口或许并未完全反映出北美市场景气的情况，1-7月整体出口同比+20.1%，而北美洲同比-0.26%。我们判断：

　　①以挖机为代表的工程机械需要从长期视角来看，全球化发展重心在于拓展欧美高端市场，进入综合竞争力补强阶段，需重视在产品、渠道、后市场服务方面继续加大投入，提高国产品牌海外认可度，为进一步加速蓄力。

　　②短期来看，或许高机、叉车这类欧美发达市场需求占比更高品种会更受益于北美市场景气，以叉车为例，2022年出口36.15万台，同比+14.5%，美洲市场占比约30%，增速则为24%。

　　投资建议：美国市场受基建法案、制造业回流等政策因素刺激，需求景气保持一定韧性，建议关注相关整机、零部件配套出海机会，包括挖机、高机、叉车等整机，以及高端液压件、铸件等零部件环节。同时我们判断，中国品牌进入全球化发展新阶段，在欧美市场市占率仍然较低，更应注重综合竞争能力的提升，重视产品、渠道、服务端α属性较为突出的龙头公司，建议关注：

　　风险提示：海外市场景气度或有波动、国产品牌出口拓展不及预期、国内市场复苏不及预期、工程机械龙头盈利修复不及预期。

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