守得云开见月明。历时两年多，国内种鸡龙头益生股份（002458.SZ）增资补血计划终有了眉目。2023年6月15日，益生股份公告称，其11.6亿定增计划申请获深交所通过。

　　此次定增拟募集资金不超过11.6亿元，扣除发行费用后7.4亿拟用以种猪养殖项目，1.5亿拟用以种鸡孵化项目，剩余2.7亿拟用以益生股份补充流动资金及偿还银行贷款。

　　近年来，益生股份业绩持续下滑，出现亏损，而身处资金密集型行业，随着业务进一步发展，及债务承压，益生股份对资金的需求不断加大。

　　自2021年以来，益生股份一直在谋求融资，期间屡遭波折。对于此次定增事项，益生股份表示，尚需证监会同意注册后方可实施，证监会同意及同意时间尚存不确定性。

　　公开资料显示，益生股份位于山东烟台，系国内最大的祖代白羽肉种鸡养殖企业，处在国内白羽肉鸡产业中上游环节。其主营业务包括祖代肉种鸡的引进与饲养、父母代肉种鸡雏鸡的生产与销售、商品代肉鸡雏鸡的生产与销售。

　　此外，益生股份业务还包括种猪、商品猪饲养、乳制品、农牧设备生产销售等。近年来，其80%以上的营收来自于鸡类产品销售。

　　由于养殖业本身的周期性波动，益生股份业绩也呈现波动态势。然而，2020年~2022年，益生股份业绩持续下滑，甚至出现亏损。

　　历年财报显示，2018年和2019年，益生股份业绩实现大幅增长。其中，由于2019年为父母代鸡苗价格较为景气的一年，2019年益生股份业绩创下其上市以来的最高点。当年实现营业总收入35.84亿元，扣非净利润21.75亿元，毛利率、净利率分别创下65.37%和60.80%的记录。

　　但随后的2020年营业总收入腰斩至17.51亿元，扣非净利润下滑至0.39亿元，同比下滑98.21%；

　　2021年和2022年，益生股份分别实现营收20.98亿元和21.12亿元，虽有小幅增长，但增收不增利。2021年实现扣非净利润0.23亿元，同比下滑41.82%，2022年归属净利润录得-3.72亿元，同比下滑1746.42%。

　　对于其经营业绩的变动，益生股份称，主要原因系2021年下半年以来受宏观经济波动及市场周期等因素的影响，以团餐消费为主的鸡肉需求下降，鸡肉价格持续低迷，从而传到至上游鸡苗价格，虽然2022年二季度以来鸡苗价格处于上升通道，但2022年度鸡苗价格总体保持在较低水平。

　　财报披露，2022年，益生股份父母代鸡苗及商品代鸡苗销售价格分别为19.05 元\套和2.32 元\只，较2021年同期分别下降42.20%和10.77%。

　　此外，上游家禽饲养玉米、豆粕等大宗原材料价格上涨，也导致益生股份2022年营业成本较2021年同期增加15.81%。

　　业绩出现亏损的同时，益生股份还面临一定的偿债压力。自2019年末~2022年末，益生股份总负债从5.34亿元增长至30.83亿元，资产负债率从12.89%增长至51.95%。

　　截至2022年末，益生股份流动债务合计25.78亿元，其中短期借款12.80亿元，应付票据2.65亿元，一年内到期的长期借款2.78亿元。于其同时，益生股份账面货币资金仅4.49亿元，其中1.47亿还因是保证金、银行借款质押等而受限。

　　一位资深会计分析师告诉记者，益生股份短期债务规模较大，货币资金覆盖短期债务能力有限，需对债务结构进行优化。

　　此外，截至2022年末，益生股份长期借款1.67亿元。合计有息债务余额较大，利息支出也在一定程度上蚕食其利润。2019年~2022年，益生股份利息支出费用逐年增长，从2019年630.2万元增长至2022年的7966万元。

　　对比畜禽养殖龙头企业，益生股份业务结构相对单一。近年来，除鸡产品以外，益生股份其他收入占其营业收入的比重不足20%。为增加利润增长来源，提高抗风险能力，益生股份提出了种鸡、种猪双驱轮发展目标。

　　业务拓展，叠加经营、债务双重承压，益生股份对资金的需求进一步大幅提升，但其融资之路却并不顺利。

　　Wind统计显示，自2010年上市以来，益生股份合计募集资金25.76亿元，其中直接融资12.41亿元，占比48.16%；间接融资（按增量负债计算）13.35亿元，占比51.84%。直接融资中，2010年首次公开发行募资6.48亿元，2016年初定向增发募资5.93亿元。

　　2021年初，益生股份再次谋划增发。然而，10个月后，该增发计划终止；随后益生股份又以发行可转债方式募资，却未获证监会核准。两度融资均告“败北”后，2022年9月，益生股份再提增发事项。

　　益生股份称，通过本次募集资金，公司将在黑龙江、山西、山东等地建立种猪饲养场及种鸡孵化场。本次定增将在一定程度上填补公司经营规模快速扩张所产生的营运资金缺口，提升公司的偿债能力，增强公司整体抗风险能力。

　　此次定增为益生股份上市以来最大规模的一次股权融资，拟募集资金接近其上市以来两次股权融资之和。

　　深交所对此尤为审慎，曾就其业绩波动、募投项目等17个问题展开问询，尤其特别关注的是实际控制人曹积生的认购款项来源。期间，益生股份对募资方案进行多次修订，自提出募资申请至获通过，历时近一年。

　　根据募集说明书，本次募资向不超过35名特定对象发行股票数量不超过1.20亿股，实际控制人曹积生承诺认购30%~38%。

　　截至目前，曹积生直接持有益生股份41.14%股，此次定增保荐人安信证券披露称，曹积生本次认购资金来源为质押所持益生股份股权所筹资金。目前，曹积生所持益生股份1.17亿股被质押， 占其所持股份的28.66%，质押融资总额3.52亿元，质押融资的质押率为40%。

　　益生股份称，公司始终以“高代次畜禽种源供应”为核心竞争力，在确保白羽肉鸡产业做精做细、做大、做强并稳定发展的基础上，大力拓展种猪产业。

　　益生股份还称，公司自2000年开始建立原种猪场，本次募资主要用以种猪养殖场建设，和种鸡孵化基地的建设。本次募投种猪养殖项目达产后收入规模将约达7.71 亿元；募投种禽孵化项目建成达产后，将新增每年1.46亿枚种蛋的孵化能力。

　　记者了解到，上述募投项目总投资12.97亿元，目前均已进入初步施工阶段，除种禽孵化项目工期为9个月外，其余3个种猪养殖项目工期为24个月。

　　在募集资金到位前，益生股份已以自筹资金先行投入，募集资金到位后按照相关规定的程序予以置换。募投后，剩余资金缺口将由 益生股份通过自筹或其他融资方式补足。

　　自2022年第二季度开始，鸡苗价格呈现上行趋势，白羽肉鸡行业景气度回升，益生股份业绩亦逐步改善，2022年第四季度已实现单季度盈利。

　　财报显示，第一季度实现营业收入9.14亿元，同比上涨185.27%，超过2022年全年营收总额；实现归母净利润3.14亿元，同比增长208.96%，“回填”2022年亏损超85%。

　　据益生股份公告，2023年4月、5月，其鸡类产品销售收入持续上涨，但环比震荡回落。

　　对此，中信建投农业首席分析师王明琦称，2022年10月下旬受疫情影响，市场整体消费较为低迷，毛鸡及鸡苗价格下跌导致行业亏损严重，叠加养殖户对后市悲观，父母代种鸡场开启强制换羽。由于强制换羽之后父母代种鸡需要过大约10周才能再次开产，短期产能下降导致商品代鸡苗出苗量减少，叠加停孵期以及春节放假影响，市场鸡苗供应阶段性偏紧。

　　王明琦称，春节过后进入白羽鸡补苗旺季，叠加开学复工，白鸡需求提升。整体来看，短期供需错配影响下2023年1-4月鸡苗及毛鸡价格表现强劲。5月开始随着强制换羽的父母代种鸡开产，市场鸡苗供应量增加，毛鸡供应随之增长；需求端，消费整体较为低迷致毛鸡价格走势偏弱，且养殖户补栏进入季节性淡季，鸡苗价格亦高位下跌。毛鸡及鸡苗价格走低影响下养殖端再次进入阶段性亏损。

　　值得一提的是，2022年海外爆发高致病性禽流感疫情，国内祖代白羽肉鸡引种受阻，全年祖代白羽种鸡引种量为96.34万套，同比下滑24.5%。财通证券分析师余剑秋表示，引种受阻影响已传导至父母代。同时，禽类消费中长期仍具备较大增长空间，预计商品代价格上行有望于2023年底开启。

　　华创证券分析师认为，从长周期视角看，在持续高粮价背景下，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；中短期视角来看，供给缺口难以弥补，叠加下游回暖带来的需求共振，本轮周期价格有望创出历史新高。

　　此外，据宏观数据，自2021年6月以 来，能繁母猪存量及环比增速整体一直保持下滑态势。伴随着生猪产能去化，猪价下跌接近尾声。自2022年4月开始，生猪价格扭转了2021年以来的颓势，价格持续上扬，走出低谷，生猪养殖行业也出现回暖。