安信证券：在“弱预期、弱现实”的定价环境中，按照安信策略——基于预期-现实博弈视角下A股投资策略框架，低估值高股息策略占优。

　　事实上，一种可予以解释的思路是与绝对收益资金对于股息率和绝对正收益要求的紧密相关，对应围绕“中特估”的估值论（1倍PB，5%股息率）：如果估值修复有上限，模糊的设定是1倍PB，超过估值设定则吸引力会下降，同时随着股价上涨股息率回落至5%以下，使得后续资金增配乏力。

　　观察当前中特估最具代表性的行业PB估值，除银行（0.58）外多数已经修复至1倍以上，建筑PB为1.04、石油石化1.17、交运1.52、公用电力1.82。对应当前最新股息率来看，大多数央企指数股息率回落至5%以下，银行股息率5.1%，石油石化4.2%，建筑仅有1.8%，目前仅余留少量高股息在周期领域。显然，基于估值论的角度对中特估后续行情判断是偏谨慎的。

　　客观而言，我们并不倾向于从估值论去做后续评估，核心是背后的因果关系验证在更广泛的观察中并不一致，更多与预期转弱有关。若进一步下跌则股息率又将回升。

　　目前，我们对中特估的核心认知围绕两点“若市场预期偏弱，买中特估（高分红）大概率不出错”与“增量资金偏向于低估值价值则价值大概率占优”。当前中特估行情演绎更多与市场预期转弱更为相关，目前还看不到预期走强的迹象，这会使得中特估更倾向于在波动轮动中上涨，我们维持5月“中特估”行情超额占优格局判断不变。

　　从交易特征层面来看，确实有增量资金需要比银行理财更高的确定性收益而增配中特估，但持续性有待进一步评估，这点我们后续会重点跟踪。同时，我们认为目前AI数字经济TMT维持4月以来的高位震荡内部分化，但5-6月开启第二波上涨值得期待，整体行情第二个顶部应该在三季度（至少是双顶结构，间隔4-5个月）。

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