导语：倍轻松在安信证券的助力下，成功在科创板上市，享受到了较高的估值红利。不过倍轻松研发投入不足问题还没有得到有效改观，而是把大部分募资用于营销和门店建设。但在电商业务快速发展、疫情反复的背景下，倍轻松的原定投资项目还存在不确定性。

　　同样是受疫情等因素影响，倍轻松上市第二年的业绩未能延续上市前的高增长，2022年半年报首次亏损，有券商分析师预测全年归母净利润大约只有1000万元，同比下滑达近九成。

　　顶着“便携按摩器第一股”的光环，以27倍的市盈率成功在科创板IPO，但上市后股价一路下滑，业绩也出现了下降。这一切就发生在倍轻松(688793.SH)的身上，而当初看好倍轻松的股民也不乏套在了山岗。

　　回头来看，尽管倍轻松成功地在科创板上市，但仍然有一级市场的投资者对高估值以及上市后的走势持谨慎态度。倍轻松预计IPO募资约5亿元，实际的募资规模为4.2亿元。

　　而且业绩方面，倍轻松上市前维持了较高的营收和业绩增速，总营收从2017年只有3.6亿元增至去年全年11.9亿元。但上市后第二年，增速突然下滑，今年上半年的营收只有4.6亿元，比去年同期下降了大约15%，上半年净利润更是突然转亏，也是有业绩记录以来的首份亏损半年报。

　　安信证券是倍轻松IPO的主承销商，公告披露的保荐、承销费用高达3156万元；IPO审计机构是天健会计师事务所，审计和验资费用也高达1580万元。

　　除了倍轻松，安信证券主承的多宗IPO有着类似的走势——贴着“XX第一股”的概念、以较高估值上市、但上市后股价暴跌。比倍轻松上市早大约3个月的尤安设计（300983），主承销商同样是安信证券，作为一家依托房地产行业的设计公司，发行估值高达35.6倍，上市发行价高达120.8元。如此高的发行价，当然未被二级投资者所认可，上市当天就出现了破发。

　　而且尤安设计（300983）的上市时间选择得很精妙，当时地产行业已经出现了多家大中型房企债务违约，但龙头房企尚未正式暴雷。尤安设计上市后几个月，行业龙头恒大就宣告违约，地产全产业链受到严重影响，尤安设计的股价持续下行，最新价只有28元。业绩也同步下滑，今年前三季度总营收同比去年的下滑幅度超过五成，净利润转亏，也是有公开业绩以来的首次亏损。而作为主承销商的安信证券，却从尤安设计这单IPO业务“喜提”1.26亿元的发行费用。

　　此外，安信证券披露：保荐机构在本次保荐业务中不存在各类直接或间接有偿聘请第三方 的行为，不存在未披露的聘请第三方行为；倍轻松除安信证券股份有限公司、广东信达律师事务所、 天健会计师事务所（特殊普通合伙）和北京亚太联华资产评估有限公司等依法需聘请的证券服务机构之外，由于撰写本次发行募集资金投资项目的可行性研究报告需要，还聘请了深圳大象投资顾问有限公司对募集资金投资项目进行可行性分析，并出具项目可行性研究报告。除上述情况外，发行人不 存在直接或间接有偿聘请其他第三方的行为。

　　安信证券认为倍轻松有偿聘请第三方的行为符合《关于加强证券公司在投资银行类业务中聘请第三方等廉洁从业风险防控的意见》的相关规定，除依法需聘请的证券服务机构及募集资金投资项目可行性研究机构外，本保荐机构和发行人不存在其他直接或间接有偿聘请第三方的行为。

　　倍轻松2019年以来的年度研发费用分别是4066万元、3689万元、4720万元、3031万元(2022年上半年)，同期相当于总营收的6%、4.4%、4%、6.6%，低于大部分科创板公司的研发费用占比。倍轻松尽管借注册制的东风成功在科创板上市，但较低的“含科量”、能否支撑公司后续发展得更好？

　　从研发团队的角度，截至去年底，倍轻松的研发人员有约126人，不足员工总数1083位的1/8。在科创板公司内对比，倍轻松这一指标也排在末尾。以益方生物、海光信息、翱捷科技、首药控股等半导体/医药行业的科创板公司为代表，研发人员占比甚至超过总员工的八成，意味着硬科技含量很高。

　　与大部分成本投向销售和渠道端相匹配的是，倍轻松一千多名员工中，超过720人为销售人员。高管层面，公司董事长、总经理马学军早年担任过多家公司的销售主管等职务，副总经理刘志华则有着多年的广告策划从业经历，另一位副总经理高铜良现在是倍轻松的销售与市场负责人。

　　值得注意的是，作为一家科创板公司的董事长、总经理，马学军的公开学历是职高毕业。这种情况在科创板公司中是比较少见的。

　　倍轻松的销售费用却远高于研发费用。据财报，倍轻松同期的销售费用分别为2.87亿元、3.42亿元、4.85亿元、2.28亿元(今年上半年)，大致是总营收的四成。公司的销售费用花到哪些具体支出上了？

　　公开信息显示，倍轻松这两年签约了偶像派“顶流”肖战，作为公司的全球品牌代言人，相关公告没有披露签约费用。不过作为“顶流”的肖战，对年轻女性消费者群体有着很强的带货能力，签约费用肯定不低。

　　倍轻松的募集资金投向中，2.8亿元用于营销网络建设，超过总募资额的五成。这又一次显示了，倍轻松的业务更多依赖销售和渠道端，而不是出色的研发能力。具体来说，倍轻松的IPO募资将用于全国新设248家直营门店。

　　不过去年底以来，受疫情反复局部爆发的影响，原本就饱受压力的线下门店生态更加困难。而且电商产业经过十多年的发展，逐步挤占了线下门店的业务。据招股书，倍轻松线上渠道的营收占比，也从2018年的33.7%，在2020年突破50%。也就是说，快速发展的线上市场可能挤占线下门店的业务，拉低线下门店的投资收益率。

　　部分券商研究员已经关注到疫情对线下门店业务的影响，进而下调了业绩预期。比如国信证券的分析师陈伟奇、王兆康近期发布研报《倍轻松公司快评：直营门店增设人工按摩，线下积极调整静待恢复》，“考虑到疫情形势对公司线下交通枢纽门店的影响，下调公司盈利预测，预计公司2022-24年归母净利润为0.1/1.0/1.5亿(前值为1.2、1.6、2.1亿)”。

　　也就是说，倍轻松今年的利润可能会相较于去年下滑接近九成，未来两年的利润增速也会有所放缓。